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　　報告作者：吳美萍撰寫日期：2008-06-03

　　公司競爭優勢：1)體制優勢，管理團隊優秀。在體制和人才選拔、培養及激勵機制和財富共享方面，和蘇寧非常類似。2)“狼群”優勢漸顯。如果把外資超市的網點比喻成威猛老虎的話，步步高密集的、多元化的網點形成的整體覆蓋優勢和規模優勢則猶如“狼群”遍布山野。3)低成本優勢。農村包圍城市的戰略更容易控制成本。

　　連鎖超市行業的盈利能力趨于上升。7家連鎖超市上市的數據表明，盡管租售比在上升、工資成本等費用在上升，但是綜合毛利率上升的幅度高于費用的上升幅度。這主要是因為連鎖超市企業的議價能力較強。

　　步步高凈利潤率略高于行業平均水平，坪效提升。06、07年行業平均凈利潤率為2.64%、2.75%，步步高分別為2.75%、2.98%.步步高07年可比門店收入同比增長4.47%，可比門店毛利額同比增長16.2%。顯示出公司的經營績效增長顯著。

　　門店擴張戰略：立足中小城市，步步為營，農村包圍城市，多業態推進、密集式區域覆蓋的戰略。

　　未來3年可保持35%左右的增長：由于CPI高企，有利于可比門店收入和可比門店毛利的提升，預計08年可比門店毛利可提升20%以上。加之07新開門店的成熟，以及預測08年、09年可新開23家左右的門店，因此，我們認為08年、09年可實現38%、35%的收入增長。盡管費用率上升，但隨著規模效益的逐步體現，公司凈利潤率有望維持在3%-3.1%的水平。我們預測，全面攤薄后08年、09年EPS分別為1.29元、1.72元。

　　從公司未來3年35%左右的增長來看，并結合整個股市的市場狀況，考慮到新股存在較大的風險，透明度尚較低，我們認為給予08年全面攤薄后的PE在28-30倍左右是合適的，對應股價為36.12-38.70元。考慮到作為小盤股上市后35—40%的漲幅，對應的發行價為25.6-27.5元。

　　主要風險：1)租金上漲和各項運營費用上升的風險；2)選址困難，位置好的門店由于競爭者相互爭搶，往往導致租金上升；3)競爭加劇，沃爾瑪、好又多等開始向二、三線城市滲透；4)進入新市場需要較長的培育期，一般需要2年左右；5)過快的擴張可能短期內對盈利造成壓力。